兼具高确定性回报与估值弹性 欢聚（JOYY.US）引市场关注

近日，海外分析师发布研究报告指出，欢聚集团（JOYY.US）当前估值显著偏低，其市值已低于公司持有的净现金规模，仍持续向股东提供高水平现金回报，形成罕见的“低估值+高确定性收益”组合。数据显示，截至2025年三季度末，欢聚集团持有现金及等价物约33.2亿美元，而公司当前整体市值约33亿美元，市场对其主营业务几乎还未给予估值。与此同时，公司通过分红与回购向股东持续返还资本，综合股东回报率约9%，显著高于当前约4%的美债收益率水平。

从现金回报结构看，分析师指出，欢聚当前股息具备较强的可持续性。公司目前每股季度分红为0.97美元，对应ADS年化分红约3.88美元。以约64美元的股价测算，股息率接近6%。三季度公司经营活动产生的现金流约7340万美元，而同期现金分红支出约5000万美元，分红可由经营现金流充分覆盖，回报基础较为稳健。根据公司披露的资本回报规划，欢聚计划在2025年至2027年间合计投入约9亿美元用于股东回报，其中包括约6亿美元分红及3亿美元股票回购，三年年均回报规模约3亿美元。按当前市值测算，对应目标股东回报率约为9.1%。

在业务结构方面，分析师认为，欢聚正从以直播为主的单一收入模式，加速向广告技术（AdTech）与电商SaaS等多元化方向转型。2025年第三季度，公司广告收入同比增长约30%，其中人工智能驱动的程序化广告平台 BIGO Ads 收入同比增长33%，第三方应用广告请求量同比大幅增长约230%，显示其已从内部流量平台拓展为外部广告网络。分析师指出，在行业层面，根据 Fortune Business Insights 数据，2024年全球广告技术市场规模约为8760亿美元，并预计至2032年将保持约14.5%的年复合增长率，行业长期成长空间明确。在此背景下，随着公司计划于2026年重点拓展 iOS 生态，并重点拓展北美、欧洲等高价值市场，广告业务有望释放更大增长潜力。

估值层面，该分析认为市场仍主要将欢聚视为传统直播公司，未充分反映其广告技术业务的成长性。在广告科技行业历史估值中枢约20倍市盈率的背景下，欢聚当前约12.5倍的预期市盈率存在明显折价。分析师认为，若公司多元化战略持续兑现，未来存在估值重估空间。与此同时，分析师亦提醒需关注全球广告周期波动及执行进展带来的不确定性。

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